區分幾個概念

    劉昌平說，在談到養老金投資或入市時，必須明確區分幾個概念：中央補助基金、統籌賬戶養老基金、個人賬戶養老基金、企業年金基金。其中，統籌賬戶基金是不可能投資運營的。

    “社會統籌賬戶是現收現付制(pay-as-you-go)公共賬戶制度，目的是通過再分配機制促進社會公平。從現收現付制的理論定義來看，就是用在職者的繳費向退休者發放養老金，在精算期內保持收支平衡，沒有結余！因此，實行年度平衡的現收現付制養老金制度一般是沒有基金結余的，當然也不存在投資問題。即使在某些年份或某一年份有少量結余，也只能是存銀行或購買國債，不應進行投資運營。”

    劉昌平介紹說，即使是像美國的OASDI，雖然目前有結余(這也主要是與其精算周期設定有關，也就是說OADSI的精算周期是75年，所以在前期人口年齡結構相對較年輕時，制度會出現部分基金結余。)但是，OADSI的社會保障基金也是存銀行和購買國債。

    “特別的，作為年度精算平衡的中國社會統籌賬戶養老基金不可能出現大規模的基金結余，更何況是在社會統籌賬戶背負中國養老保險制度轉軌成本的制度設計背景下。所以，從理論和現實兩個方面來說，社會統籌賬戶不適合投資運營。”

    至于中央補助基金(個人賬戶做實補助)，目前是由全國社會保障基金理事會受托運營。因此剩下的才是真正意義上的“養老基金”。

    發行特種國債

    在被市場討論的投資方案之中，除了備受大家關注的資本市場外，值得一提的還有發行特種國債。戴相龍在《中國養老金2011》中說，對于養老金的投資運營，第一步是年內采取措施，首先由中央財政向基本養老保險基金定向發行國債，收益率可比同期高出近1到2個百分點。如果有些省份暫時發生養老金收支不足，可用持有的這類國債向財政或市場融資。

    “這非常正常！正是由于OADSI大量購買美國國債才會造就了美國龐大的國債市場與規模，并且美國還有專門為社會保障基金設計的長達數十年的國債。”劉昌平說。

    劉昌平分析說，首先政府應該是社會保障的“最后出場人”，承擔社會保障收不抵支的“兜底”責任。其次是以現收現付制為制度基礎的公共養老金制度在人口老齡化背景下必然會面臨財務不可持續的風險，也必將出現精算赤字。那么，既然基本養老保險的責任主體是政府，對養老金發行特種國債是當然不過的事情。

    “這會是雙贏的——一方面解決了養老基金的保值問題；另一方面也有利于政府根據經濟社會發展情況、財政狀況和基本養老基金財務情況調控宏觀經濟。”劉昌平說。

    而發行特種國債也也面難點：一是債券的利率制定和期限應該多樣化，以滿足養老金投資組合與期限結構的要求，也就是要求特種國債與養老金投資要求相協調；二是發債規模的確定與財政償付能力要匹配；三是要建立養老金投資風險準備金制度。

    所謂風險準備金，從每年基金投資收益中計提的，仍然是由投資管理人——全國社會保障基金理事會管理，在出現承諾收益沒有實現時使用。一般的原則是，委托合同期滿，雙方不再續簽時，風險準備金退還給委托人，即各省社會保險基金中。