本報記者 王楓 濟南報道
在華夏證券分析師呂愛文看來，股份換資產方案的突然中止，是中國重汽赴香港整體上市正在加速的信號。
在ST重汽恢復上市后僅一天，中重汽董事會即召開會議審議通過了《關于中止＜以股份置換資產的實施預案＞的議案》。
通過向中國重汽定向增發國有
法人股，收購中國重汽所屬車橋廠、鍛造廠、離合器廠、設備動力廠等資產，進而使ST重汽完善自身產業鏈條的第二步重組進程，面臨突然死亡的威脅。
誰在反對股份換資產方案？
重組伊始，既定的股份換資產方案為何突然意外地被中止？
ST重汽董事會給出了如下解釋：“由于部分中小股東包括基金來函、來電，指出2003年12月29日公司股東大會決議通過的《公司關于重組后以股份換資產的實施預案》，存在諸多不確定性風險，并且如果實施，將會影響公司的股權結構、攤薄每股收益，不利于保護中小股東利益。”
在ST重汽的前十大流通股股東中，有三家屬于基金，但記者分別致電后均未獲得“確實反對股份換資產方案”的回應。隨后記者以投資者的身份致電ST重汽董事會辦公室，但工作人員并不愿意透露到底是哪家小股東持反對意見，只是說到12月2日開股東大會時自然就會清楚各方的意見。
根據記者獲得的消息，在ST重汽恢復上市前兩天，多家基金和券商的研究員都曾對它調研。10月26日，由中金公司牽頭，機構投資人與公司舉行了一次規模較大的對話。此次會議，ST重汽董事會秘書和財務總監出面，與多家基金管理公司的基金經理和研究員進行了面對面的溝通，其中包括大成基金、易方達基金(ST重汽第一大流通股東科瑞證券投資基金的管理方)、鵬華基金、銀華基金和廣發基金等。有與會者說，當時大家都認為“ST重汽行業背景較好，股價基本反映了公司的投資價值”，但沒有人表示反對“以股份置換資產”的方案。
但在三天之后，基金的意見成了中止股份換資產方案的擋箭牌。
東方高圣的呂愛兵研究員認為，所謂的《關于中止＜以股份置換資產的實施預案＞的議案》是在中國重汽主導下推出的，流通股東的意見只是借口而已。呂愛兵分析，如果中國重汽不希望能通過《以股份置換資產的實施預案》，在其控制之下的董事會就不會通過這樣一個決議，即使有流通股東質詢，最后也還是要通過在股東大會上的表決來實現，要想在股東大會上將此事作為一項議案也需要持股5%以上的股東提議，而ST重汽三季度公告顯示，公司前五大流通股東合并持有公司股份尚不足3%。
至于公告中列舉的中止股份換資產方案的原因，有分析師認為過于牽強，“股東大會通過這一預案已有一年之久，在當時并沒有聽到流通股股東反對的聲音。現在公司剛剛復牌，就決定中止這一預案，個中內情以一句‘充分考慮中小股東意見’帶過似乎并不能令人感到信服。”
留下好資產以備海外上市
在華夏證券分析師呂愛文看來，股份換資產方案的突然中止，是中國重汽赴香港整體上市正在加速的信號。
呂愛文認為，在中國重汽的資產中，車橋廠的盈利能力是最強的，從現在的思路看，中國重汽之所以將車橋資產放到A股的ST重汽，很有可能是為接下來的整體上市鋪路。下一步，中國重汽在剝離非經營性資產后，將車橋廠等優質資產連帶擁有的ST重汽63.78%股權，打包后以中國重汽的名義到香港上市。與此相關的一個消息是，當記者試圖聯系采訪中國重汽董事長馬純濟時，被告知“馬總最近很忙，正在跑香港整體上市的事”。
一位汽車行業的研究員分析說，如果繼續執行股份換資產方案，中國重汽的資產雖然得以進入A股公司，但不會獲得一分錢的現金回報，而如果要打包后拿到香港發行H股，將能募集到巨額的港幣，顯然后者更能吸引馬純濟的目光。該研究員認為，股份換資產方案只不過是虛晃一槍，可能是當初借殼時為了獲取外界認可而畫下的“大餅”，并不能充饑。現在ST重汽既然已經成功恢復上市，真相也就“適時地”露了出來。
讓中國重汽從A股“移情”到H股的原因之一就是濰柴動力()在香港的成功上市。濰柴動力的大股東是中國重汽的全資子企業，今年3月份在港實現IPO，發行價高達10.5港元依然獲得了600倍超額認購，募資到了11.6億港元的現金。與濰柴動力同樣快速增長的中國重汽顯然希望能借鑒其成功經驗。在11月15日，濰柴動力的股價已經飆升至17.35港元，受追捧程度可見一斑。
今年1-9月份，ST重汽的主營業務收入約為54億元，而整個中國重汽集團實現的銷售收入已達169億元人民幣，完全有整體上市的先天條件。馬純濟曾對外宣稱，“我們爭取用10年左右的時間，讓中國重汽躋身世界500強。”其資金支撐之一將來自海外上市。
有專家認為，在原“以股份置換資產”方案擱置后，如果此次海外整體上市無法成行，ST重汽將有可能采用對現有股東增發(含非流通股股東和流通股股東)的形式，或效仿寶鋼股份推出高比例配股方案來解決所需資金，實現在A股市場的整體上市。
車橋資產真相
對于中止股份換資產方案的原因，ST重汽在公告中解釋為此舉將會“攤薄每股收益”，損害小股東的利益。那么，原計劃置入ST重汽的資產質量到底如何？
根據記者掌握的數據，卡車公司橋廂廠(即擬通過以股份換資產進入ST重汽的車橋廠)今年1至9月份的經營情況如下：累計生產各類車橋8.9萬余根，平衡軸2萬余根，已超過了年初制定的年產10萬根的計劃；年計劃銷售收入12億元，就實際實現銷售收入12.5億元；年計劃利潤指標2億元，實際實現利潤2.5億元。而另據記者了解，是這個橋廂廠，2003年底的凈資產也不超過2億元。這就是說，該部分資產的盈利能力非常強，以1-9月份實現的利潤簡單換算一下，該廠全年利潤將超過3.3億元，凈資產收益率在150%以上。
有專家介紹稱，隨著經濟大環境回暖，重卡產銷量近幾年一直高速增長，1999年至2002年，國內重型汽車產銷量以年均80%以上的速度持續增長，增幅高居汽車行業之首。今年前三個季度，由于國家重點項目投資仍保持在較高水平，以及公路運輸車輛異軍突起，重卡市場更是走出了獨立于整體汽車市場的行情，累計產銷同比分別增長147.7%和138.7%。而作為整車最重要的零部件總成之一，車橋一向是制約各重型汽車生產廠家的關鍵所在。整車要上量，車橋是重中之重。正是這一背景下，為重型卡車配套的車橋一直處于供不應求狀態，其價格也隨之上揚。
就在近期，中國重汽還斥巨資，購進大批加工中心等數控設備，在橋廂廠二期規劃購進20余臺加工中心等數控設備的基礎上，再次購進制造設備100余臺，開始實施第三期技改，計劃12月中旬通過批量生產驗證，將新增具有自主知識產權的新車橋生產線，而新車橋是為適應《新公路法》而自主開發的，承載能力更強，預計2005年，車橋的生產能力將達到17萬根以上。
在券商研究員看來，車橋資產更強的盈利能力，使得下一步對車橋資產的收購與否成為ST重汽投資價值的分界線。沒有這部分資產，研究員們傾向于認為“目前股價已經反映了公司投資價值”，投資評級“中性”。如果車橋資產如期進入上市公司，ST重汽投資價值值得看好。研究員判斷的依據是，2004年第三季度報告顯示，ST重汽1至9月份實現凈利潤1.2億元，全年實現凈利潤1.6億元將沒有問題，如此一來公司2004年每股收益則有望達到0.63元／股。而如果通過以股份換資產，定向增發2億股，則公司總股本將達到4.54億股，考慮到車橋廠的盈利水平，其每股收益則有望超過1元，這將大大超過了公司目前的盈利水平。
