民營醫藥分銷巨頭。九州通是國內最大的全國性醫藥商業流通企業之一,銷售額03-09年連續7年位居行業第3位,民營醫藥商業企業第1位,08年市場份額為4.1%,09年銷售收入達190億元。公司以醫藥分銷業務為核心、醫藥連鎖和醫藥工業為兩翼,是國內唯一具備整合物流規劃、物流實施、系統集成能力的大型現代醫藥物流企業。

??? 公司主要競爭優勢:1、獨特的“九州通模式”,定位OTC和基層市場,具有相對壟斷地位;2、良好的股權結構,管理層及外資私募持股;3、完善的物流實施,全國性的銷售網絡;4、品種及集中采購優勢,具有較強議價能力;5、國內醫藥行業物流和信息技術的領先者,可為上下游客戶提供增值服務。

　　07~09年收入、凈利潤復合增長21%、37%:09年實現收入、凈利潤190億元、3億元,同比增長16.4%、47%,醫藥批發業務收入占比99.2%,整體毛利率為6.1%,凈利率為1.6%。公司毛利率逐年上升,主要是:1、高毛利率的中藥材和中藥飲片等業務收入增長較快;2、公司總代理品種約230個,毛利率20%以上,收入增長較快;3、優選下游客戶;4、上游集中采購。

　　本次擬發行1.5億股,占發行后總股本10.6%,募集資金9億元:用于上海等6個物流中心建設、安國中藥材物流中心建設及補充流動資金等8個項目。

　　未來主要增長點:1、現有市場本身處于較快增長階段;2、募投項目實施后銷售網絡分布更加完善;3、進入相對空白的醫院市場;4、為上下游客戶提供高附加值的增值服務;5、基藥配送;6、集中采購以及高毛利品種占比提升,毛利率上升;7、零售業務提供新的增長點。

　　給予2011年33-36倍預測PE,合理估值12.2~13.3元,建議積極申購。預計2010~2012年收入同比增長21%、28%和30%,凈利潤同比增長25%、43%和34%,實現攤薄后EPS0.26元、0.37元和0.5元。九州通上市后將是A股市場唯一具有全國網絡的醫藥分銷巨頭,具有獨特的商業模式,未來通過完善網絡布局、強化基層市場優勢、進入大醫院市場,提高市場集中度;發揮物流、信息優勢為上下游客戶提供增值服務,未來成長空間較大。公司具有標的稀缺性,建議積極申購。主要風險是國家招標政策發生較大變化。