????近期,央行在公開市場的異常舉動,令下調準備金率的市場預期驟然甚囂塵上:部分機構和專家甚至預測,央行最快將于下月重啟下調存款準備金率。不過,考慮到物價指數已連續7個月低于正常水平運行等因素,市場上另一種聲音認為,短期內降息的壓力可能更大,也將更有效果。

????央票發行連續創新高

????下調存款準備金率傳聞驟起的“導火索”是,上周四央行公開市場操作中共發行3個月期央票700億元,為該期限央票自去年5月份以來的最大單期發行量。而自2008年下半年以來,央行曾有多次在下調準備金率之前,都以擴大公開市場的資金回籠作為前奏。就在市場預期仍未平復之時,昨天,央行再度公告:3月19日將發行3個月期限第九期中央銀行票據,最高發行量同為700億元。這意味著連續兩周央票發行都創新高。

????市場分析人士指出,為了保持經濟增長,政府依然有可能出臺一系列刺激政策。而從貨幣政策看,在降息空間不大的前提下,存款準備金率的調整可能會更加頻繁。

????申銀萬國資深宏觀研究員李慧勇表示,央行近期是否將調低存款準備金率仍取決于市場流動性的變化,可以預期的是今年全年流動性將較為寬裕,而考慮到發行央票的成本相對較高,未來一方面下調存款準備金率,同時加大央票發行力度回籠資金可能成為主要的政策組合。

????降息壓力更加突出

????從各大機構的判斷來看,市場預期存款準備金率下調主要基于三方面考慮:首先,連續兩周創新高的央票發行量,市場間流動性充裕的格局將因此改變;其次,在1、2月信貸“井噴”后,目前商業銀行超額存款準備金率已從去年底的5%左右快速下降至2月底的3.8%附近水平。銀行系統為進一步保持信貸高速增長,很可能選擇下調準備金率;最后,CPI、PPI在2月份雙告負增,物價下行壓力進一步增大。

????盡管眼下各機構對下調存款準備金率基本達成共識,但也有部分專家認為,相比之下,央行短期內降息要比準備金率調整更為急迫。

????興業銀行首席經濟學家魯政委認為,按照正常的貨幣政策操作邏輯,公開市場操作與準備金率調整同屬數量型工具,不同的只是后者更具強制性。因此,只要央行是一個理性的行為一致的主體,就不應出現一方面公開市場操作加力、卻另一方面在同時考慮下調準備金的情況。

????魯政委認為,近期央行加大公開市場操作力度,表明其認為近期流動性仍較寬裕的判斷。“考慮到全球物價同步下落、通縮風險不斷加大,國內信貸能否持續仍然存疑,為避免形成通縮預期的惡性循環,央行短期內最應該降息”。（李強）