貨幣政策若隱若現 央行存款準備金率將上調0.5%？
今日出版的《中國證券報》載文指出，在相對沉寂了一段時間后，近期人民幣的內外政策取向再次成為市場的焦點話題。雖然一系列經濟數據的公布使得加息預期進一步減弱，但央行在公開市場業務上的突然轉向，引發了市場對于央行可能再次動用準備金率工具的猜測
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由于銀行間市場流動性過分充裕，在截至1月18日的五次公開市場操作中，央行共發行了2180億元的票據，其中遠期票據700億。但從操作結果來看，雖然發行量創了記錄，但貨幣市場利率并沒有顯著下行，市場流動性所受影響有限。但央行此后的操作卻突然轉向，在1月份最后一周的操作中，央行僅發行了250億的票據，而且全都是3月份繳款的遠期票據。與此同時，為了保持春節前銀行體系流動性平穩，央行將在節前進行3次逆回購操作，目前已經進行了2次，向市場投放了280億元的流動性。這與2004年4月上調存款準備金率時的背景極其類似，這一切都使得市場猜測春節后央行將上調存款準備金率0.5個百分點。
文章分析稱，國際游資為賭人民幣升值涌入國內，從而進一步加大了人民幣的升值壓力，而央行在這種壓力下更難做出調整人民幣匯率的決定；另一方面，游資涌入導致外匯占款急劇增加，央行被迫大量發行票據對沖，當這批央票到期后需要發行新的票據進行對沖，從而使央票發行陷入了滾雪球式的窘境。
對于央票發行所面臨的窘境，央行顯然有著清醒的認識，公開市場業務自去年底開始的一系列創新就顯示央行正在采取一系列措施來化解目前所面臨的困境。雖然央行的創新在一定程度上減輕了人民幣的升值壓力，但有分析認為，這些舉措多是央行無奈之下的選擇，是一種被動的創新。
文章認為，而在這種情況下，有關春節后將上調存款準備金率的說法開始在市場上出現，而央行貨幣政策司負責人不排除用存款準備金率來調控貨幣供應的講話更是印證了市場的猜測。目前市場上普遍認為節后上調存款準備金率的可能性已經越來越大，央行公開市場操作的轉向就是一個明確的信號。
但也有分析認為，央行節后調整存款準備金率的可能性并不大。由于準備金率是一個相對“猛烈”的政策，其效果是“一刀切”，往往在信貸規模過分擴張而面臨通脹風險時實施，而目前并不存在這一情況。
央行票據和準備金率都屬于數量型工具，逐步用利率、匯率等價格型工具取代數量型工具已是大勢所趨。目前無論是發行央票還是調整準備金率都只是一種權益之計，并不能解決根本性問題，關鍵問題還是盡快完善利率和匯率的形成機制，這才能從根本上解決問題。市場普遍認為，如果年內央行進行人民幣利率或匯率的調整，方式極可能類似去年10月份的加息，讓市場出其不意。
特約編輯：廣偉
