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房價觸發大調整 宏觀調控將更嚴厲
青島新聞網  2004-11-21 12:57:57 21世紀經濟報道

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  中國的地產銷售正放緩并可能開始下降。房價高企,和供給快速增加,可能已經超過了中國老百姓的購買力。盡管一些地方政府和開發商正力圖為市場打氣,但可能不一定有用。

  中國可能進入一個調整階段。中國在2002-2004年累積的固定投資,其中有三分之一可能是過度投資。即將到來的調整將很痛苦。

  中國
必須創造一個市場為基礎的金融體系,以避免未來的過熱-破滅的周期。盡管政府可能會再次增加公共投資,以緩沖這一下滑,但我認為這會是一個錯誤。目前的政府投資水平已然太高了。

  中國應當聚焦于金融改革,以創造一個更好的未來,而不是借更多的債作為投資以阻止短期的痛苦。后者造成更大的問題,反而延緩了改革的進度。

  供應遠超需求 地產銷售放緩

  9月份的數據再次證明地產需求放緩的趨勢,商用和住宅一手房的銷售數量同比增長的速度放緩至2%。而在2004年初,這一速度超過40%。上海的銷售較去年同期依然增長8.8%,但北京卻下降了20%。

  銷售放緩可能會對地產價格造成巨大的壓力。新地產項目每年以20%的速度增長。由于新項目開始到新房推出有2-3年的時間差,未來不斷增加的供給,可能令地產的價格急速下降。

  伴隨需求放慢的另一惱人消息,是中國一些城市的債務水平。中國社科院剛發布報告稱,上海家庭債務與可支配收入的比率是155%,北京是122%,青島是95%,杭州是91%,深圳是85%,寧波是79%,天津是44%。

  5年前,家庭債務是0,中國家庭債務增加的速度,是全球歷史僅見的。

  負利率當然是最重要的原因。中國老百姓總是擔心,通脹會讓他們的儲蓄蒸發。當通脹開始超過利率水平時,中國的老百姓企圖通過買房地產保護儲蓄。地產價格隨之而來的上升趨勢,觸發了廣泛的投機和家庭債務的迅速增加。

  地產泡沫通常持續較長的一段時間。可為什么中國的情況會不一樣?主要原因是中國地產市場都是一手房的供應。這就象一個老虎機,不斷需要有新的錢加入才能讓它運作。一個由二手房主導,而且供給有限的地產泡沫可持續的時間會長得多。

  房價觸發大范圍的調整

  這一輪周期利潤大幅上升,可以追溯到地產市場,即一個人的利潤正是另一個人的債產。中國的新地產銷售已經從6年前的GDP的2%升至今年的8%。

  而且,如果價格不回調,基于正在建造的地產,2004年的銷售將達到GDP的12%,因為進行投資的人相信,他們可以從地產繁榮的繼續中獲利,緊縮經濟的行政手段并未十分有效。當地產價格下降,整個經濟的利潤預期可能改變,因而在地產中的固定投資,還有在城市基礎設施和原材料產業(另外兩個推起目前泡沫的領域)的固定投資將會放慢。

  未來的調整將會非常痛苦

  總體固定投資對消費和出口的比率在2004年可能達到78%。而在1990年代,這一比率是53.7%,1980年代是42.2%。可資比較的是,另一個投資推動型的經濟體kk韓國,最高時的這一比率是43%。

  我們不清楚中國投資的可持續水平是多少。1990年代的53.7%可能已經太高,因為我們觀察到這一時期壞賬迅速積累,這意味著經濟不能夠消化這么多的投資。

  1980年代的金融問題要小的多。那時候的固定投資水平應可能是一個可持續的水準。

  即使我們接受53.3%這一水平是合理的,這還是意味著過去的投資在過去三年積累,2004年占固定投資的三分之一。

  既然有如此的過剩投資,中國應當面對一個主要而快速的調整。我認為,這是處理過剩的最佳方式。當地產價格下降,私營部門投資開始下降時,如果政府還象1998年那么大量推出政府投資,這將延緩調整并創造更大的問題。 謝國忠

  (何華鋒譯)

特約編輯:廣偉

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