對(duì)投資者而言，夢(mèng)寐以求的事就是逃頂抄底，且理論上縱然有宏觀調(diào)控，但“行政調(diào)控”是戰(zhàn)勝不了規(guī)律的，所以股市底部是可以研判的。
但今年股市的諸多現(xiàn)象，正在顛覆股市的“底部”規(guī)律。記得有一位哲人說過，“先人一步是英雄，先人兩步成烈士”。現(xiàn)在的投資者似乎正面臨著做英雄還是成烈士的煎熬。
市盈率底被顛覆
歷史上，市場(chǎng)平均市盈率值是測(cè)斷大盤底部的有效工具之一。例如1996年12月25日，上證綜指見底855點(diǎn)，上海市場(chǎng)A股平均市盈率為30.36倍；1999年5月17日，上證綜指見底1047點(diǎn)，上海市場(chǎng)A股平均市盈率為29.02倍；2003年11月13日，上證綜指見底1307點(diǎn)，上海市場(chǎng)A股平均市盈率為33倍。也就是說近8年來，上海A股平均市盈率跌至30至36倍之間，都會(huì)出現(xiàn)一波猛烈的揚(yáng)升行情。但今年股市平均市盈率卻一跌再跌，早已跌破30倍“底”線。以8月20日為例，上證綜指平均市盈率只有25.62倍，其中，滬深兩市夏新電子、安陽鋼鐵、凌鋼股份、鹽田港、酒鋼宏興、韶鋼松山、東風(fēng)汽車、南鋼股份等30只股票市盈率已在10倍之內(nèi)。目前香港恒生指數(shù)的市盈率是16倍，美國標(biāo)普500指數(shù)的市盈率是18倍，這意味著，單從市盈率角度考察，目前的股價(jià)水平已趨于國際接軌了。
股票均價(jià)底被顛覆
股價(jià)上漲的過程，就是風(fēng)險(xiǎn)積聚的過程；而股價(jià)下跌的過程，就是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程，所以股價(jià)平均水平也是研判市場(chǎng)底部的有效工具之一。例如1999年5月1047點(diǎn)時(shí)，A股均價(jià)9.18元；2003年11月1307點(diǎn)時(shí)，A股均價(jià)6.66元；但8月20日，收盤1340點(diǎn)時(shí)，A股均價(jià)跌破6元大關(guān)為5.89元，迭創(chuàng)股市均價(jià)水平的新低。其中，滬深兩市股價(jià)在5元以下的占40%,跌進(jìn)2元以內(nèi)的1元A股已達(dá)12只。ST東海B報(bào)收于0.93港元，折算成人民幣竟然不足1元，成了名副其實(shí)的仙股。與此對(duì)應(yīng)的是，兩市30元以上的高價(jià)股則大幅銳減，目前僅有蘇寧電器與貴州茅臺(tái)。其中，蘇寧電器是今年7月21日上市的新股，所以30元以上的高價(jià)股已成為“瀕危物種”了。遙想當(dāng)年億安科技、用友軟件攀高百元大關(guān)，股價(jià)真是演繹了天翻地覆的變化。
1元股家族的不斷擴(kuò)容，尤其1元以下仙股的出現(xiàn)，是底部來臨的標(biāo)志?還是結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入新的序幕?
發(fā)行價(jià)底被顛覆
眾所周知，一級(jí)市場(chǎng)是行政定價(jià)，所以發(fā)行價(jià)被市場(chǎng)認(rèn)為是行政價(jià)格防線，是坐享無風(fēng)險(xiǎn)收益的成本線。因此，也就有了新股發(fā)行必須向二級(jí)市場(chǎng)持股者按市值配售的發(fā)行方法。
1992年11月氯堿化工上市跌破54元(當(dāng)時(shí)面值10元)發(fā)行價(jià)，即刻涌來無數(shù)逢低搶籌者，由此帶動(dòng)大盤否極泰來，展開轟轟烈烈的跨年度攻勢(shì)行情。但是今年股市出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象，卻已經(jīng)見怪不怪了。截至8月17日，今年滬深股市上市新股91只，其中，濟(jì)南鋼鐵、長豐汽車、兩面針、貴繩股份、寧波東睦、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、千金藥業(yè)、東方寶龍、新五豐、華發(fā)股份、北方創(chuàng)業(yè)、江蘇紡織、武漢健民、華勝天成、福建南紡、龍?jiān)ㄔO(shè)、風(fēng)帆股份、德豪潤達(dá)、盾安環(huán)境與蘇泊爾等共計(jì)21只個(gè)股跌破了發(fā)行價(jià)，占23.08%。因深市從今年6月開始才恢復(fù)新股發(fā)行，所以如果剔除深市，則滬市上市新股58只，跌破發(fā)行價(jià)的有18只，占31.03%,實(shí)為歷年罕見。
值得一提的是，長豐汽車8月19日的收盤價(jià)為9.10元，較其14.10元的發(fā)行價(jià)跌幅已高達(dá)35.46%；而8月17日上市的蘇泊爾，開盤價(jià)就是發(fā)行價(jià)12.21元，也是迄今最高價(jià)，開新股上市之日就全線套牢一級(jí)市場(chǎng)投資者之先河，該股8月19日價(jià)格為10.53元。顯然，二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已傳遞至一級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)之底早已被捅破。
凈資產(chǎn)底被顛覆
每股凈資產(chǎn)是股價(jià)的最后防線。其理論意義是，縱然上市公司倒閉清盤，股票的財(cái)務(wù)賬面價(jià)值就是其每股凈資產(chǎn)。因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上，凈資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)減去全部債務(wù)后的余額。所以，海外股市雖然有幾百只仙股，但是股價(jià)跌破凈資產(chǎn)防線的并不多見，原因是股價(jià)跌破凈資產(chǎn)極易引發(fā)公司并購行為的發(fā)生。然而，今年滬深股市的凈資產(chǎn)值已成為馬其諾防線，被空方長驅(qū)直入。自今年6月10日ST達(dá)爾曼股價(jià)率先跌破每股凈資產(chǎn)至8月19日，滬深股市先后又有長春經(jīng)開、沱牌曲酒、ST托普、葛洲壩、一汽四環(huán)、神馬實(shí)業(yè)、春蘭股份、江泉實(shí)業(yè)、邯鄲鋼鐵、閩東電力、魯北化工、海王生物、ST重實(shí)、天山股份、國棟建設(shè)、亞泰集團(tuán)、西飛國際、草原興發(fā)等19只股票失守每股凈資產(chǎn)值。令人擔(dān)憂的是，這些破凈資產(chǎn)之股即理論上“物有超值”的股票，至今還是無力吸引投資者購買。
股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值，投資者仍然無動(dòng)于衷，就意味著股票已非資產(chǎn)憑證，而是交易符號(hào)，交易符號(hào)是無底價(jià)的，就如歷史上荷蘭的郁金香。中國股市果真如此嗎?
關(guān)于底部的思考
其實(shí)，股市測(cè)頂判底的方法雖然林林種種、五花八門，但上述市盈率法、股票均價(jià)法、發(fā)行價(jià)格法、凈資產(chǎn)法顯然是相對(duì)科學(xué)與客觀的。根據(jù)股市相反理論，現(xiàn)行股市已到了冰點(diǎn)階段，只要中國股票仍然哪怕只有部分股票是理財(cái)工具，則終有否極泰來之時(shí)。正可謂，冬天已到，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?
當(dāng)然，上述底部研判方法的失效也可以理解為：因股市發(fā)展觀的偏差，導(dǎo)致股市內(nèi)在機(jī)理遭到重創(chuàng)，從而喪失自我免疫功能與造血功能。若此，股市走出底部就需借助外力。從這個(gè)角度說，現(xiàn)行股市已進(jìn)入投資者期盼有形之手救市的階段。因此，投資者需關(guān)注目前實(shí)際只落實(shí)了“一條”即積極擴(kuò)大直接融資比例的“國九條”，會(huì)否進(jìn)入全面認(rèn)真落實(shí)階段。若此，股市才會(huì)“干柴遇烈火”。但愿這不會(huì)讓我們等待太久。(特約撰稿人
陳憲)
特約編輯：部落
